1、行业分析

行业分析主要是为了判断发行人和发债项目所处行业的特征和发展趋势。发行人和发债项目所处行业的发展状况和发展前景，直接影响发行人的未来经营业绩和债券偿还的保障程度。对于行业分析，我们通过两大部分论述：一是与宏观经济相结合，分析宏观经济环境、行业政策环境的影响；二是通过行业自身的地位、生命周期及特征等因素来分析行业未来发展前景以及对企业经营的影响。

宏观经济对行业的影响。总体宏观经济环境对行业的影响决定了企业未来发展的机会程度。这里主要在考察宏观经济的运行状况及趋势的基础上，通过对影响发行人和发债项目所处行业的关键宏观经济指标进行预测，分析宏观经济对行业发展趋势及盈利的影响。

国家经济政策对行业的影响。国家各种相关政策法规尤其是产业政策的变化及其可预测性直接影响到相关产业的结构调整、竞争状况和发展潜力，从而对发行人未来偿付能力造成有利或不利的影响。

行业生命周期。行业所处的发展阶段不同，行业内企业面临的风险和所获得的盈利水平也有差异。这里主要分析发行人和发债项目所处行业目前处于生命周期的哪个阶段，从而判断该行业发展趋势及利润空间的变化。

行业现状分析。只有掌握了行业的基本特征，才有可能判断出该行业未来的走势，进而分析在这种行业趋势下企业的盈利和风险。因此我们在进行评级时对行业特征的把握主要从行业地位、行业的竞争格局、行业进入和退出壁垒、定议价能力、行业要素等方面分析。

2、区域分析

不同地区的经济发展状况不尽相同，发行人和发债项目的获利状况往往与所处区域情况息息相关。我们在区域经济分析中主要关注区域经济发展状况、地方政策和政府支持力度、区域资源和基础条件等方面。

区域经济状况。一个企业的发展往往与其所处区域的经济发达程度密切相关。这里主要对发行人和发债项目前景有重要影响区域经济因素进行分析、预测。

地方政策和政府支持力度。我们评级时重点关注发行人主营业务和发债项目是否符合地方政府产业政策；发行人在当地经济中的地位；发行人或发债项目是否属于政府直接投资和重点支持的企业或项目等内容。

区域资源和基础条件。资源和基础条件对区域中的企业发展和发债项目前景起着重要的限制或促进作用。如果当地的资源和基础条件能够支持企业或项目的经营，那么企业或项目的经营成本往往较低；否则可能造成成本上升，经营风险增大。

3、企业素质

企业素质分析的目的是评估企业参与市场竞争的基本条件，与同业竞争的优势与不足等。

企业素质包括领导素质、职工素质、技术素质、企业规模和外部支持等五个方面（以工业类企业为例）。

领导素质。企业高级经营管理人员（副总以上）的学历、年龄、工作经历及行业经验；市场意识，开拓能力，决策能力，敬业精神，进取精神；信用意 识，社交背景，社会声誉，奖惩记录；领导班子的团结合作及稳定性等。 

职工素质。职工的文化水平、技术职称、年龄结构、培训情况，职工的来源与稳定性，职工的凝聚力，对企业的认同感、自豪感等。 

技术素质。包括研究开发能力；生产工艺及设备技术含量、先进程度、利用情况，与国内外同行业相比所处的水平；主导产品的技术水平。

企业规模。包括固定资产与职工数量、销售收入、经济规模

外部支持。包括1）股东的规模和地位。股东投资企业的目的及企业对股东的重要性，股东的经济实力、资信状况、对企业的资金支持、人员委派等；2）企业经济地理及政策环境，企业拥有的资源、交通、能源等条件，企业在行业内或地区内的地位，来自政府的资金与政策支持。

4、经营管理

管理分析。管理分析的目的是评估企业法人治理结构、管理素质。1）企业法人治理结构。包括股东大会、董事会、监事会、经营独立性、财务独立性、关联关系和关联交易等；2）管理体制。包括组织结构（包括下属机构及其持股比例）、职责分工；3）管理水平。包括主要管理制度、制度执行情况等。

经营分析。经营分析的目的是评估企业的经营稳定性、核心竞争力、主要经营风险和未来经营发展趋势。1）主营业务、生产能力的变化及配套情况，能力利用情况；2）多元化经营情况；是“相关多元化”还是“非相关多元化”，主业是否突出；3）主要产品的市场竞争力。包括市场占有率、市场增长率、市场的分布区域、销售渠道、销售政策、赊销额度、主要企业、产品的产销情况、成本构成、成本控制、产品价格敏感度、市场前景预计等；4）主要原材料的供应情况。包括市场供应状况、采购渠道、采购政策、信用额度、对主要供应商的依赖程度、价格敏感度等；5）重大经营项目或在建项目的基本情况。包括产能、投资额、资金来源、建设期、进度情况、预计收入及盈利等。6）近3年的发展速度，包括资产总额、净资产、主营业务收入和利润总额的增长变化情况，增长的基础与质量。

未来预测。1）发展策略、发展规划、年度计划等；2）未来2年的重大经营项目或在建与拟建项目投资计划；3）未来2年的筹资计划、渠道；4）未来2年的经营预测，包括主要产品产量、主营营业收入、净利润、折旧、摊销等。

5、财务状况

财务分析是以受评对象过去3-5年的财务数据为基础，通过对有关财务指标的定量分析，并结合影响受评对象未来偿付能力各种因素的定性分析，对受评对象未来现金流量、其它现金来源和债务结构进行预测。信诚财务分析一般包括盈利能力、现金流量充足性、资产质量、资产流动性、债务结构和财务弹性等方面。

盈利能力是企业获得足够的现金以偿还到期债务的关键因素。充足而稳定的收益往往能够反映企业良好的管理素质和开拓市场的能力，同时增强了企业在资本市场上再融资的能力，从而使企业资产具有较好的流动性。较高的财务灵活性和资产流动性又反过来强化了企业的竞争优势。盈利能力的评估不仅要考察企业目前的盈利水平，或者仅仅通过销售利润率、净值报酬率、股本回报率等指标进行衡量，更重要的是要对盈利的来源、构成及其稳定性，特别是价格的形成基础和成本构成进行深入分析，并对影响企业未来盈利能力的主要因素及其变化趋势做出判断。

由于收入和利润的确定受人为因素的影响较大，折旧、存货估价、应收应付项目、递延税款的会计处理等因素使收益水平与实际的现金流量之间存在较大的差异，因而在工业企业信用评级中盈利能力的重要性要比现金流量充足性低；而对于金融企业而言，由于非现金调整项目较少，收入和利润基本上反映了实际的现金流状况，盈利能力评估就很重要。

现金流量充足性。现金流量及其相关比率是衡量受评对象偿付能力的最重要指标，其中企业从正常经营活动中产生的净现金流量是偿还到期债务的根本来源。将某一期间现金总流量、留存现金流量和自由现金流量与到期总债务相比，可以反映受评对象营运现金对债务的保障程度；而将现金总流量、留存现金流量与资本支出相比，则可反映受评对象依靠营运现金维持和扩大经营规模的能力。当然不同行业现金流量充足性标准是不同的，这就需要将同类企业相对照， 以对受评对象现金流量充足性做出判断。

资产和其它流动性来源。企业偿债资金来源除了正常营运活动产生的现金之外，还包括为偿还债务而可利用的其它资源，这些资源包括企业能直接控制的内在资源（固定资产、流动资产或金融资产）和现金的外部来源，以及有协议支持的银行借款承诺或特定银行的信贷额度。

资产负债结构。与受评对象未来偿债能力紧密相关的是企业负债结构与债务偿还的优先次序，这也是现金流量分析的另一方面，即对现金流量和其它流动性来源的需求。

受评对象历史负债水平与债务结构可以大致反映管理层的理财观念和对财务杠杆的运用策略，同时也可以为该企业再融资空间提供某些线索。债务到期安排是否合理，对于某一期间企业的偿付能力有很大影响。如果某一期间到期债务过于集中，不能偿付的风险会明显加大。过分依赖短期借款容易导致再筹资风险。

对每一份债务合同进行详细了解，有助于判断债务的优先偿付顺序和特别限制条款。对于某项具体债务而言，相关债务条款直接影响到其到期得以偿付的可能性。

此外，信诚信用分析员还对受评对象的或有负债保持关注，融资租赁、未决诉讼等或有负债项目会加大受评对象债务负担，从而降低其总债务偿付能力。

6、担保和其它还款保障

实力较强的企业为受评对象提供担保，可以提高受评对象的信用等级。但即使是连带责任担保也可能因为相关法规不健全或其它人为因素而不能实现，从而使债权人的利益受到损害。因此信诚分析员将对担保实现的可能性予以关注，同时对担保实力做出评估。此外，政府直接援助、母公司对子公司的支持协议等也可以为某项债务的偿付提供程度不一的保障。